金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思b>

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。